财政政策是当前市场关注的焦点，财政部的政策表态整体超预期，政策思路的转变比力度的大小更重要。当前市场正处于预期大逆转向行情大拐点的过渡阶段，市场在前期脉冲式上涨后，多空博弈加剧，场外增量资金的入场节奏放缓，但潜在入市资金规模依然较大，预计行情将逐步从资金面情绪驱动转换至基本面验证驱动，行情特征将从脉冲式涨跌换挡至企稳慢涨。

  配置上，依然建议以低P/B（市净率）和内需修复为主线。低P/B风格重估方面，房地产、银行、非银金融以及建筑建材等行业是最明确的主线之一。内需板块估值修复方面，建议着重关注攻守兼备的消费互联网，低估值高回报且经营有望率先企稳的乳制品、大众餐饮等必需板块，以及经济预期修复带动下的酒类、人力资源、酒店等顺周期方向。

  9月底国新会和政治局会议释放积极的政策转向信号，本次财政部进一步确认了未来财政加码可能，政策信号显现过程中。估值层面，当前市场在快速调整后整体估值不高，仍低于历史均值。横向比较来看，A股市场估值水平也明显低于全球主要市场。股权风险溢价方面，沪深300市盈率TTM对应的股权风险溢价仍在6%左右，具有一定安全边际。

  叠加政策发力对于预期的改善，市场在经历调整后有望重拾信心，后市或止跌企稳，但回升斜率可能较前期有所放缓，未来着重关注本月可能召开的人大常委会对具体财政方案的落地情况。

  配置上，本次国新会释放较明确财政加码信号，在此背景下上周上涨后有所调整的地产链、泛消费领域有望短期再度表现占优；A股三季报业绩关注度有所提升，10月底前业绩可能好于预期的公司及行业在季报期也或有相对表现；中期建议关注景气较好、符合我国产业升级方向的成长领域，如科技硬件、新能源等。

  本次财政部新闻发布会部分回应市场关切：强调中央财政有空间，能够实现全年预算目标；支持国有行补充核心一级资本；将推出近年来力度最大的地方隐债置换政策；多维度支持地产市场止跌回稳；在消费补贴及减税方面着墨不多。发布会整体有助于支撑投资者风险偏好，市场或延续震荡，高G（政府端）端应收敞口行业边际受益。

  9月24日以来A股涨幅可观，随着成交量降温，市场或已步入震荡阶段，后续关注财政发力程度。借鉴历史底部第一波上涨后的震荡期，基本面好、前期涨幅小、防御性板块更具韧性。结构上，科技及中高端制造或是中期主线，具体能关注基本面更优的科技制造，以及兼具供需优势的中高端制造。

  在调整之后，股市行情还没结束，有望重振旗鼓推动市场反弹。首先决策者对经济发展形势与长期资金市场的态度转变，是当前推动股市回暖和维持风险偏好的重要逻辑基础，即底线得以明确，这一点最重要。其次，9月24日金融政策的宽松，打开无风险利率下降的空间，有望带动增量资金持续入市。再次，扩张性的财政着力于解决债务通缩，并打开了市场对远期经济企稳和通胀修复的可能性。

  短期股市在普涨后，总体上进入震荡和轮动的阶段。展望中期定价，若能够看到名义利率下降+资产通胀预期，这对于股市中期预期前景是有利且关键的。

  周六财政部新闻发布总的来看中性偏正面，对A股风险偏好改善产生积极影响，并为后续政策留有余地和想象空间。A股后续向下调整的空间不大，在市场回到理性合理水平位置之后，持续发力的政策推动经济企稳，市场也会重新再回到上行的通道中。

  后续市场有望沿着以下三个方向继续寻找机会：一是从三季报及年报业绩角度：医药、餐饮、电子、通信、有色等预计三季报业绩相对稳健或有边际改善动力；二是从政策的导向来看：针对房地产、政府投资、提高居民收入和提升消费结构的政策也将会不断发力；三是从产业趋势演化来看，目前全社会智能化之下以AI+领域产品化在逐渐落地，国家安全相关如军工、信创等领域也在加快速度进行发展；人口老龄化下的医疗医药，“智安医”是可以预期的有长期投资机会的方向。

  从增量资金的角度，9月24日以来，ETF主要流向创业板与科创板，融资资金则偏好“券商+科技”。

  化解风险（地方债、地产、）的财政政策，是周六发布会重点，核心作用在于修复资产负债表和各类主体的信心，也是股票修复估值和经济企稳的前提。但根据发布会情况看，刺激需求（人口、消费、投资）的财政政策，仍在进一步筹划当中，核心作用在于拉动PPI和ROE，决定能否走出健康的基本面牛市。

  根据往年经验，广义财政（化解风险+刺激需求）确认强度的时间大约在12月中旬。在广义财政的最终预期证实之前，考虑市场短期大幅修复了信心，后续可能进入指数缓冲期，关注结构性机会，包括但不限于：产业投资（苹果链、半导体、、卫星互联网等）；连续12个月PB破净；并购重组。

  历史来看，短期市场迅速上行之后，市场通常会转为震荡上行。在10月12日财政政策的积极表态下，市场指数整体仍有上涨机会，但投资机会或将逐步从β转向α，未来一段时间投资结构的选择可能将更为关键。

  配置方向上，可关注弹性标的及顺周期两个方向。10月份市场风格或将仍偏均衡。通过对均衡风格下的各行业进行打分，偏情绪类行业中，元件、黑色家电、通信设施（物联网）等行业得分相比来说较高，而偏顺周期类行业中水泥、保险、白酒等行业得分较高，相对而言，这些得分较高的行业可能更加值得投资者关注。

  伴随着市场高度亢奋的情绪逐渐降温，普涨行情或进入尾声。“我们在前期较为冷静地提出要‘放下踏空焦虑’，当市场退潮时，我们也提示投资者同样不要跟随市场，积极思考未来的真实场景。”

  政策出台的节奏与市场节奏天生可能错位，最不容置疑的是决策层的决心，国内终端需求与生产活动修复的持续性值得期待，当然这大概率是一轮与过去十余年来地产金融化驱动的复苏截然不同，实物消耗的修复更应该关注。与此同时，全球二次通胀似乎不可避免，而相较于通胀本身偏低估的资源品价格也或将再次展现弹性。

  国庆后A股快速回撤，主因是前期市场上涨过快叠加政策预期打得太高，本周发改委发布会和财政发布会后，市场已逐步修正预期。能预见的是，A股市场持续暴涨的行情是不可持续的，“疯牛、快牛”也不利于长期资金市场平稳健康发展。本轮 “新质牛”已步入2.0阶段，接下来市场将逐步向理性情绪回归，股市波动率也会有所下行，这样行情才会走得更稳、更远。